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国通证券B股策略报告:走势取决管理层

  主要观点:1、管理层对B股市场的定位决定未来长期发展的趋势。目前管理层对B股日后的发展定位尚无明确的表示。2002年应该密切关注B股市场的扩容情况,如果B股市场扩容正式全面展开,这将是独立全面发展B股市场的信号,市场比较大的机会很可能将会来临。另一种情况是B股市场以最终与A股合并为导向,采取收缩战略,将B股市场置于消极发展的地位。这样,中短期内经过一定反弹之后,市场中长期来看很可能回复到2.19以前的交易状况。本人认为,在目前情况下最可能的方式是延续2.19的政策思路,选择独立发展B股市场,最终使其发展成为独特的中国离岸资本市场。2、影响2002年B股市场走势的因素有:入世对B股资金面有利,但增量资金有限,对目前B股上市公司的冲击不大,受益公司比受冲击的公司较多;国有股减持对B股市场有一定的影响,但对A、B股的影响程度不同,相对而言,国有股减持对A股资金面的影响要大于B股;降息对A、B股资金面同时构成利好;B股政策市特征将更加明显;A、B股市场将趋于同化,资金面B股占优;A股市场的总体走势将制约B股的即时走势及涨跌幅度。3、整体而言,B股市场2002年若无政策面的特别利好出台,那么将处于箱形震荡走势的可能性较大,很难有2001年上半年那种火爆行情出现。若管理层对B股市场的定位仍然不能明确,2002年B股市场的走势将随A股的波动而窄幅箱体波动,箱体底部将在140―150点之间,箱体顶部在180―190点之间;若管理层对B股市场的定位明确而积极,B股市场开始出现扩容,并得到市场较为积极的反应,箱体的重心将上移30―40点,并可能导致上破箱顶;相反,若管理层对B股市场的定位明确但消极,箱体的重心可能下移20―30点。

  2001年B股的总体走势表现出先扬后仰之后再盘整的态势。自2月28日B股市场对境内投资者开放以来,市场基本上以单边上行的火爆行情运行至5月29日后转入调整。尽管沪市B股再于5月30日、31日连续两天出现反弹并创出241.61点的新高,但深市B股在5月29日见到445点最高点后基本上已形成调整的技术形态。自2月28日到5月29日,市场正好运行了60个交易日的时间周期,故市场出现的下跌将是对“2.28”以来总体升幅的调整。另外,在2月19日(B股对内开放前的最后一个交易日),上证B股的开盘点数为83.2点,而本轮行情达到的最高点为241.61点,241.61恰好为83.2的3倍。按技术论中的价位倍数关系理论判断,这一高点在短期内被突破的可能性极小。在B股市场于“六?一”全面对内开放之后,深沪B股市场未能如投资者的普遍预期而继续上行,反而都转入了深幅的调整。如果按市场运行周期分析,既然前期B股单边上涨的时间为60个交易日,那么其后的调整理论上亦将运行60个交易日左右。按这一周期计算,B股的调整结束的时间在8月17日前后。从B股市场的调整幅度上分析,对前期整体升幅有50%的调整幅度,这从技术理论上分析是合理的。而实际上,受A股市场走势的影响,沪市B股市场在8月7日即探底成功,深B也在当日形成一个重要的底部。9月中旬至11月中旬的两个月是两市B股的底部蓄势盘整期,11月中旬后开始B浪中级反弹。这波反弹可能要跨年度。

  B股市场从今年2月19日对境内投资者开放以来,市场供求严重失衡,短期涨幅惊人,股价普遍水涨船高。但是我们发现,尽管开放政策实施前后市场的活跃程度有很大差别,但境外投资者尤其是机构投资者的离场趋势并没有得到根本性的扭转,反有加速之势。换句话说,纵使市场活跃了,增添了新的投资与获利的机会,境外资金参与的兴致也不大。尽管在上半年相当多的境外机构者本着看好中国经济发展的想法,对B股发展前景给予了相当乐观的预期,但是这种在看多的同时却不做多的原因令人深思。究其原因,一是上市公司基本面并没有因为开放政策而得到实质性的改变,二是B股市场的定位模糊一直是令投资者深切担忧的。

  从市场情况看,B股投资者的境内化、散户化趋势日益严重,这绝非是开放政策所欲达到的效果。目前B股的后续发展政策处于停顿期,显然与开放政策效果出现了偏差有关。管理层在年初采取了对境内散户投资者开放B股市场的政策,其初衷显然是要通过对境内投资者的引入,增强市场流通性和交易活力,从而达到重新吸引境外资金的目的。但是就在境内投资者大规模涌入的同时,换来的却是境外机构投资者大规模悄然撤退的结果。境内外投资者所作出的不同投资选择,在相当程度上反映了B股开放政策的阶段性效果:投资者结构境内化、散户化。

  面对这种情况,日后B股市场如何定位,如何发展是放在管理层面前的一个重大课题,也是投资者对后市判断的重要依据。从1994年起至今,关于B股市场未来发展及入世以后如何定位的问题一直困扰市场。从目前来看,市场的发展无外乎以下两条路可走。

  如果管理层选择第一种模式,以A、B股市场的最终合并为目标。可能主要基于以下理由。一是,国内企业(尤其是外资企业)筹措外资的需要。这一功能现在已基本为H股和红筹股所取代,随着A股市场逐步对外开放,境内外资公司在A股市场融资也将很快实现,A、B股市场分立的这一前提会逐步失去意义。二是,在我国证券市场进一步开放以后,如果仿照台湾的做法,采取QFII(合资格的境外机构投资者)制度,逐步允许外国投资者购买A股,之后,B股可以像转配股那样直接合并到A股市场交易,也可以用换股的方式转换为A股,从而绕过了外汇管制的政策障碍。另外,从国外已有的经验来看,韩国、瑞士、新加坡等国家在其发展之初都曾有过内资股和外资股分立挂牌交易的历史,其最初目的大都也是出于为本国公司筹措外资的便利,但最终出于防止上市资源的浪费和节约成本,都纷纷与其内资股交易市场合并了。

  可见,如果管理层最终选择A、B股市场的最终合并,这将是一个远期目标。很明显,这在相当长的一段时间内无法实现。那么在我国入世以后最初的几年内,B股市场必然以合并为导向,采取收缩战略,通过控制B股市场的进一步扩容以及在市场低迷时的股份回购等策略安排,将B股市场置于消极发展的地位,以减少合并以后对A股市场的冲击。这样市场状况很可能回复到2?och19以前,对于国家来说,势必会浪费大量的资源和时间,有违于前期管理层搞活市场的初衷。

  管理层通过各种政策措施来激活B股市场的最终目的,是要恢复B股市场的融资功能和资源配置功能。政策面,如果延续“2?och19”搞活市场的思路,更可能的方式是选择独立发展B股市场,最终使其发展成为有中国特色的离岸资本市场。

  其实,在外资大股东纷纷减持的B股大潮中,也有逆势而动者。此类公司数量虽少,增持比例也有限,但所反映的一种外资投资取向却不可忽视。境外机构增持的具体原因是出于战略投资角度还是二级市场运作角度尽管无从得知,但就这几家B股公司来看,倒是有两个共同的特征:一是从历史情况看,均是曾在B股市场刚成立时上市的比较老牌的、曾经业绩相当不错、受过境外资金追捧、有过出色市场表现的公司;二是从现实情况看,2000年以来的经营业绩均比较突出,发展前景预期良好。如东电B、耀皮B、粤电力(

  综上所述,目前管理层对B股日后的发展定位尚无明确的表示。作为投资者,2002年应该密切关注B股市场的扩容情况,如果B股市场扩容正式全面展开,这将是独立全面发展B股市场的信号,一段长期的大牛市很可能将会来临,市场的投资黄金期将会到来。另一种情况是B股市场以最终与A股合并为导向,采取收缩战略,通过控制B股市场的进一步扩容以及股份回购等策略安排,将B股市场置于消极发展的地位。这样,在相当长的一段时间内,市场很可能回复到2?och19以前的状况。以本人观点看,激活B股市场的最终目的,是要恢复B股市场的融资功能和资源配置功能。在目前情况下最可能的方式是延续2?och19的政策思路,选择独立发展B股市场,最终使其发展成为独特的中国离岸资本市场。随着优质上市公司的进入和B股投资基金的设立,市场双向扩容的逐步展开,投资者变得谨慎和理性化,市场将逐步进入平稳发展时期。市场也将逐步由资金推动型的市场向价值趋向型市场的转变。

  入世引来外资入市,主要是介入B股市场,增量资金介入A股市场仍有一个较长时期的缓冲期,合营公司资金介入A股交易市场目前仍是一个禁区。可能存在两类海外证券投资者对中国股市存在浓厚兴趣:一类是海外华人,多以自然人身份进入中国B股市场,类似于国内个人投资者;二类是欧美国际机构投资者,他们可能借助现代投资(

  )组合及风险防范手段,对是否在中国B股市场大规模投资做出评估,其中最有代表性的是美国的养老基金、投资基金、保险基金和信托基金。但是,进入B股市场增量资金也可能十分有限,估计入世后短期进入中国B股市场的资金规模很难有快速增长,而且这种状况可能持续相当长时间。

  另外,从B股市场上市公司的行业属性看,属于纺织、机械、电力、港口、钢铁、房地产的比较多。而这些行业中的大多数属于入世受益板块。相对而言,属于电子科技、生物医药等高科技领域的企业较少,只有京东方(

  )、东方通讯和宁通讯等几家。尤其是在入世之后将面临强大挑战的农业板块和金融板块,在B股市场上仅有张裕B一家。这种有别于A股市场的行业结构将使B股市场避免因行业板块的下调而引发的整个市场的系统风险。

  2、国有股减持对B股市场有一定的影响,但对A、B股的影响程度不同,相对而言,国有股减持对A股资金面的影响要大于B股。进入2002年,必然恢复国有股减持进程,那么减持定价高低成为最关键的环节。当减持定价较低时,对A股利好作用更加明显,当减持定价较高时,对B股冲击和影响相对偏小。国有股减持流走的市场资金是人们币,对B股市场的资金面影响不大。

  3、降息对A、B股资金面同时构成一定利好。美联储在2001年连续11次降息后,目前的美圆及港币利率已经低于人们币利率,美元利率仍有一定下调空间,由此判断我国境内部分外币存款利率还有继续下调的可能。这对投资者投资股市,特别是B股市场降低投资成本是有利的,有利于引导一部分现有的外币存款今后陆续流向B股市场。目前市场普遍存在人民币降息预期,可以相信,随着总体物价水平增速的连续回落,降息可能将提上议事日程,这对目前联动的A、B股均有利。

  4、B股政策市特征将更加明显。开放B股市场,激活B股交易,发挥其融资功能是政策面最基本的出发点。相对A股市场而言,B股市场由于历史渊源及本身所具有的规模小等特点受政策影响更为明显。从2002年市场前景分析,B股的二级市场行情将呈现出极为明显的政策推动型特征,机会大于A股市场,只要政策不出现逆转,B股的行情不会出现大的逆转。2002年B股市场的政策利好可能有:随着中外合资基金及中外合资基金管理公司的设立,B股基金可能设立;随着B股市场的扩容,境内机构投资者应该被允许进入B股市场。

  5、A、B股市场将趋于同化。A、B股相同的参与主体促使A、B股市场将趋于同化。B股市场投资者的本土化、散户化使其走势也日益A股化,其特征明显表现为:一方面,B股大盘分时走势上往往随A股大盘亦步亦趋,但B股散户投资者心态极为浮躁,追涨杀跌之风盛行,这也使得B股市场存在更多的短线机会;另一方面表现为B股与其同股同权的A股的互动以及市场投资者明显偏好于有投资价值的B股。

  6、资金面B股占优。经过长时间充分炒作后,大部分B股价格和市盈率将与A股接轨,通过比较A、B股基本面和资金面,对B股中长线走势持较谨慎乐观态度。其一,将A、B股平均市盈率与储蓄存款利率做一简单比较。目前人民币一年定期存款利率为2.25%,扣除20%利息税后,实际利息收益率为1.80%,对应平均市盈率水平为55.5倍,市场普遍认为A股市场30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率从3.81%一路降至2.00%,如扣除利息税后,实际利息收益率已基本与人民币接轨,而目前B股平均市盈率水平为20倍左右,与A股仍存在10-20倍差距。其二,将A、B股流通市值与储蓄存款余额做一简单比较。目前A股流通市值约1.3万亿元,人民币储蓄存款余额约7万亿元,比例约是1比5,而B股流通市值约130亿美元,国内外币储蓄存款余额约1300亿美元,比例是1比10,两者比例相差一倍。因为人民币和外币储蓄存款余额分别构成今后增量进场资金的重要组成部分,可以认为,从比例上讲,B股市场比A股市场存在明显的资金面优势。

  7、A股市场的总体走势将制约B股的即时走势及涨跌幅度。市场普遍预测,2002年A股市场存在众多不确定因素,走势将较复杂,总体将以结构性调整为主:“在规范、监管中发展”将是2002年市场政策的主旋律;2001年的股市暴跌使投资者信心受到严重打击,而严峻的宏观经济环境将进一步影响投资者信心;规范监管使证券市场投机基础发生动摇,市场缺乏新的热点;A股市场资金维持撤离的趋势。投资者信心的恢复需要相当一段时间,而没有信心的市场很难爆发大行情。这样,A股的总体走势决定的价格、市盈率水平将制约B股的上限价格与市盈率水平,从而制约着B股的涨跌幅度。

  综合上述因素,我们认为B股市场在2002年若没有特别的利好政策出台总体处于箱形震荡走势的可能性较大,很难有2001年上半年那种火爆行情出现。若管理层对B股市场的定位仍然不能明确,2002年B股市场的走势将随A股的波动而窄幅箱体波动,箱体底部将在140―150点之间,箱体顶部在180―190点之间。考虑到沪B指数在2001年8月7日曾见到前期大调整以来的最低位130点,而该点上行50%的点位为195点,恰好为6月中旬的一个重要底部,故该区域有较大的压力。另外,若管理层对B股市场的定位明确而积极,B股市场开始出现扩容,一旦B股市场2002年有特别的利好出台,并得到市场较为积极的反应,箱体的重心将上移30―40点,并可能导致上破箱顶,B股创出新高的,但130点的倍数位260点的阻力将不容忽视。相反,若管理层对B股市场的定位明确但消极,箱体的重心可能下移20―30点。

  技术上看,B股目前有较强的反弹要求:从日K线日(深市)、10月22日三次探底,且底部有节节抬高的趋势,这预示着后市中期走势将以缓慢震荡上升为主。沪市B股周K线表明已经形成一个圆弧底,目前正在构筑右边的锅柄。从目前A、B股联动A股对B股的影响看,目前有B股带动A股上涨的趋势。若后市A股能走出一波较长时间的反弹行情,B股跨年度的中期反弹趋势便可形成。

  上证B指若能有效突破173―177点区域的前期高点阻力位,后市上冲的动量将比较足。从周K线月份以来形成了坚固的圆弧底,随后市场将有效突破圆弧底前的平台高点173点,中期便可看高到190点之上。若在上半年有迹象出台B股市场的特别利好,在上半年接近或突破2001年高点的可能性很大,但260点将是极强的阻力位;若全年没有B股市场的特别利好出台,2002年B股市场总体会在140点―190点的箱体内运行,但也不排除在A股市场由于各种原因跌破1500点的拖累下,B股下破140点,但140点以下是分批建仓的好时机。

  3、重点介入绩优大盘B股,做中长线投资。如粤电力B、海立B、海欣B、耀皮B、上菱B、鄂绒B、海航B、东电B、华发B、一致B、南电B、方大B、小天鹅(

  )B、晨鸣B、粤照明B、苏威孚B、鲁泰B等业绩较好的B股,改变投资理念。